白酒思考系列报告：从茅五批价看需求结构性和市场特征

　　现象：根据今日酒价数据，近期茅台批价走弱，4月2日整箱/散飞批价回落至2880/2635元/瓶。而五粮液批价相对坚挺，普五批价节后基本稳定。

　　我们认为飞天批价本质看供需关系，批价短期波动核心原因是3月投放进度较往年快，另外节后超高端需求尚未完全恢复。一方面经济拐点仍需观察，商务宴请低迷，另一方面也存在外部因素拖累。

　　五粮液作为千元价格带大单品，居民消费需求占比更高，韧性更强。近年来普五也承接部分飞天降级以及竞品释放的需求，整体需求端稳定性更高。消费者端对普五的价格认知在千元左右，此前普五批价较低主要系渠道和市场管控力因素。根据上海区域渠道反馈，今年公司运作层面有积极变化：1）生肖酒渠道做到精准投放，配额制减轻经销商压力，运作水平有提升；2）春节回款进度基本达到规划，非标做增长弥补普五减少的量这一举措可行性提高；3）渠道反馈普五控量至7月，利用2-3个月消化社会库存为后续提价打基础。因此渠道层面对公司上半年控量挺价的信心有提升。

　　我们预判普五批价Q2不排除上涨的可能性。终端需求的稳定和经销商配合导致的管理难度降低是能够上涨的主要原因：1）五粮液批价小幅上涨是更多经销商和终端商的利润再分配，于外部环境和竞品动作无关；2）经销商经历去年的品牌瘦身调整后，现金流无论从绝对还是相对角度都大幅改善，态度更配合，至少现在没听到退出的声音，此时厂家管理难度要远小于2023年；3）对市场需求的判断经历两个旺季后心态更为缓和；4）五粮液公司管理有改善。因此普五批价小幅上涨不必依赖于高端需求恢复和茅台腾出的空间。截至2024年4月2日，五粮液2024年PE在18倍，茅台PE在24倍。估值差已在收窄，五粮液有望逐渐回归高端品的定价，当前位置仍有修复空间，建议关注。

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　　近期，重点城市新房二手成交持续改善，广州出台全国首个专门针对城中村改造的地方性法规条例，关注受益于重点城市销售改善和城中村改造推进的标的。

　　中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道。

　　行业经营继续承压：从已经披露2023年完整年度业绩报告的21家银行整体数据看，行业整体经营继续承压，营收增速放缓至-0.89%，环比三季度下滑0.04个百分点。

　　钨行业下游需求主要为硬质合金，可用于加工刀片等切削工具，下游应用涵盖汽车、航空航天等诸多领域，与工业发展和宏观经济息息相关。

　　国内经济回暖，有色金属行业需求逐步复苏。3月下游结束春节休假后逐步进入开工旺季，国内3月制造业PMI指数上升至至50.80%，时隔5个月后再次回升到扩张区间。

　　固态电池的电解质是核心环节，主要有聚合物、硫化物和氧化物三种。氧化物电解质商业化进程较快，硫化物潜力较大。

　　美联储将较大概率降息，而美国地产销售同利率相关性较高，届时有望拉动地产销售及家具消费，看好中国家具出口。

　　24年轮胎行业值得关注，24年海外乘用车及轻卡胎替换需求有望提升，且海外轮胎巨头将持续往高端领域渗透，部分中端市场份额或为中国轮胎海外替代提供良机。